BEAR！BEAR！BEAR！- March 26 Memo
written 3.18.2026
人们对这次革命的影响展开了无尽的想象。从投资的角度来说，人们认为铁路股”在恐慌期间仍将是安全的”。
There was no limit to the imagined effects of this revolution. From an investment point of view, it was argued that railway shares would remain “safe in midst of panic.”
— Edward Chancellor, Devil Take the Hindmost
TL;DR - 宏观滞胀预期+HTF结构break+链上数据+黄金周期对比，指向BTC 48-62K底部区间，预计Q3-Q4形成。短期LTF反弹目标77-79K，跌破70K反弹结束。
1941年12月7日，日本海军航空队突袭珍珠港。领队飞行员渊田美津雄在确认达成完全奇袭后，向舰队发回暗号：虎！虎！虎！（Tora! Tora! Tora!）。ト（to）取自突击，ラ（ra）取自鱼雷攻击，连起来便是”突击雷击成功”。正如当年的美军一般，当你看到这篇文章时，BEAR已经突袭成功，现在是熊市进行时。
Macro Insight
伊朗战争打破了市场美联储原本的宽松预期，25年11月时，市场对26年还有着3-4次的降息预期。仅仅4个月后，随着创纪录的油价飙升至$120，和通胀预期的上涨，美联储的手被绑住了。今天的FOMC会议维持预期，全年仅剩下一次降息。高位的油价和战争也许并不长久，但带来的影响对于滞后而动的美联储来说足以让他们按兵不动。
更糟糕的是，转向的通胀和持续恶化的非农数据将市场推向了滞涨的预期。随着战争的持续，标普500缓慢下跌与10年期长端美债收益率的飙升验证市场已经开始price in滞涨的预期。
当然，战争局势的缓和和油价的回落可以缓和市场对于滞涨的担忧，但目前没有任何迹象表明今年会有超出预期的货币宽松。因此今年整个宏观的背景对于加密投资者来说是中偏差的。这一点与HTF的走势是相互印证的。整个市场今年的主线是熊市筑底。
HTF TA & Stat — Bear in Progress
2月的大跌，break了自从23年以来的monthly structure。BTC从10月做顶开始出现了极为少见的连续五个月下跌。最大跌幅高达50%。BTC上一次break monthly structure是2022年的6月。22年6月跌破顶部结构后，继续下跌了40%，并花了273天才形成并走出这个底部区间。即使不算FTX暴雷后的底部，MSB后也有35%的跌幅。
目前跌到60k是20%的跌幅，如果跌到50k则是32%的跌幅。如果我们保持 - 随着BTC市值的增大，每一轮的波动会变小，因而每轮熊市的跌幅变小 - 这一假设，那我们已经进入底部区间。24年夏季突破前高前的盘整区将会吸引大量的买入兴趣，因而我认为本轮的底部区间大概率会在48k-62k间形成。但时间上，底部还需要时间来形成。至少到下半年，第三第四季度才会形成一个比较完整的底部。
不止技术面的刻舟求剑，BTC的重要筹码数据也支撑了这一区间。2月跌到60k的时候，MSTR的mnav本轮首次跌破1，到达0.8，呈现负溢价。历史上MSTR mnav跌破1都是底部区间出现的信号。22年FTX暴雷后，MSTR mnav最低跌至0.6x，标记了22年的大底。如果本轮继续下跌，跌至54k时mnav为0.77，而跌至48k时，mnav将追平22年底部的0.6x。因此这个区间将是理论上性价比极高的长期建仓点位。考虑到MSTR mnav与价格的背离在25年10月时，如21年底一般，成功标记了周期顶部，我认为其数据在底部也能继续有效，对抄底提供参考。
链上的持有者数据也支持了这一底部区间。目前的全网平均成本为54.4k，而LTH长期持有者的平均成本在43k。22年跌破了全网平均成本并在LTH平均成本形成大底。历史上跌破这两者，通常标志着底部区间和抄底信号。本轮由于ETF的出现，这个数据可能有些偏差。根据Glassnode的估算，ETF的平均成本在78k-80k左右。考虑到ETF中长短期持有者都存在，Total PR和 LTH PR的实际价格都应该比目前的数据略高。进一步支撑了这一底部区间的判断。
有趣的是，BTC作为“数字黄金”，虽然与黄金的周期并不同频，但两者的周期性价格走势有着出乎意料的共通点。当我们取假设的底部区间中轴54k作为输入数据，我们惊讶的发现黄金和BTC在两轮熊市走势中的变化几乎相同：跌幅类似，跌幅收敛类似，周期涨幅类似。虽然是无心发现的pattern，但如果你认可BTC有着同黄金类似的周期属性，那或许这一数据也可以提供一些共振。
由于BTC市场结构和宏观在不断变化，历史参照的有效性需要打折。判断是基于有限样本的估计，不是确定性预测。随时可能反复横跳。
LTF TA&Stat - That’s It?
从日线上看，60k天量成交筑底后，经过一多个月盘整后再次站上4h维加斯通道，并将底部区间的建仓均价甩在后方，站上了VWAP一个标准差通道的上沿。与此同时，BTC与贵金属以及股指期货的汇率对也都纷纷突破，相比对USDT的走势，都久违地表现得更加强劲。
日线维加斯目前在83.5k，而10.11针跌破后的主跌浪至今的成交量加权均价在82k。同时叠加上一个盘整区的80k放量底部，以及75-82k的成交量真空地带，77-79k是一个比较乐观的中期反弹目标位。时间上来说，无论是22年1月，22年6月，亦或是25年11月的下跌中继反弹，基本都是60-70天。因此本次反弹还有到3月底4月初的时间空间。
不过今早伊朗局势升级导致的油价上涨和BTC下跌，使得BTC已经跌破了这一周以来的强势上涨趋势（cao）。现在在70500盘整区间上沿和4h维加斯通道获得短暂支撑。这里目前是多头的最后一道防线，跌破7w基本上宣告反弹结束，目标下方的60k low, 前区间的下沿。这里的价格反应将直接决定后续的走势。
